Siemens Energy торгуется с дисконтом 42% к GE Vernova при сопоставимом бизнесе

GE Vernova, производитель газовых турбин, — один из очевидных победителей фондового рынка на теме искусственного интеллекта. Даже после недавней распродажи бумаг, связанных с ИИ, её акции с начала года выросли на 25%. Её почти идентичный немецкий конкурент Siemens Energy с начала года потерял 1,4%, а коэффициент «цена/ожидаемая прибыль» у неё примерно на 40% ниже. По оценке The Wall Street Journal, такой разрыв трудно оправдать.

У GE Vernova и Siemens Energy много общего. Обе когда-то входили в состав гигантских конгломератов, чьи названия до сих пор носят. По объёму твёрдых заказов с 2016 года это два крупнейших в мире производителя газовых турбин: по данным BloombergNEF, каждая законтрактовала около 150 гигаватт по первое полугодие 2026 года. Обе продают электротехническое оборудование, на которое сейчас высокий спрос, и у каждой есть ветроэнергетический бизнес с непростым прошлым. Выручка у них тоже сопоставима.

При этом, рыночная капитализация Siemens Energy примерно вдвое меньше, чем у GE Vernova. Акции немецкой компании торгуются примерно по 19 ожидаемым годовым прибылям — на 42% дешевле американского конкурента.

Это значительный разрыв, даже с учётом обычного «европейского дисконта», отражающего более низкие ожидания роста на континенте и более узкий круг инвесторов. Например, индекс Stoxx Europe 600 Industrials примерно на 16% дешевле индекса S&P 500 Industrials.

Различия, конечно, есть, но ни одно из них, по оценке издания, не объясняет столь большого разрыва. Главный источник выручки Siemens Energy — Европа и Ближний Восток, рынки, которые обычно считают растущими медленнее американского. Кроме того, у компании есть направление, поставляющее компрессоры, паровые турбины и другое оборудование промышленным клиентам, стремящимся повысить энергоэффективность. Рентабельность этого подразделения ниже, чем у газового и сетевого бизнеса, и компания планирует его выделить.

Ветровой бизнес как главный груз

Главным сдерживающим фактором выглядит ветровой бизнес Siemens Energy, который с трудом интегрировал испанского производителя ветротурбин Gamesa после покупки. Качество продукции вызывало проблемы и у GE Vernova, и у Siemens Energy, приводя к убыткам в ветровых подразделениях, но у немецкой компании они были глубже: убытки подразделения достигли пика примерно в 4,7 млрд долларов в 2023 году.

Проблемы с ветровым бизнесом имели последствия. Во-первых, как отмечает Александр Джонс, аналитик по акциям BofA Global Research, распределение капитала у компании было менее выгодным для акционеров. Несколько лет ей было запрещено выплачивать дивиденды — это было условием государственного финансирования, полученного для стабилизации бизнеса. Во-вторых, это сделало тон компании чрезмерно осторожным. Исторически она и так была консервативнее, но предупреждение о снижении прибыли в 2023 году, по словам Шона Маклафлина, аналитика HSBC, «сильно ударило по доверию инвесторов и охладило пыл Siemens Energy». GE Vernova, напротив, гораздо лучше умеет использовать энтузиазм инвесторов, считает он.

Возможный недооценённый потенциал роста

Siemens Energy, возможно, занижает свой потенциал роста. Компания превысила первоначальный прогноз выручки на 2025 год на 14% (по данным FactSet), тогда как GE Vernova — на 4,3%. В прошлом году Siemens Energy заявила, что к 2028 финансовому году рассчитывает на маржу 14–16% по скорректированной прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации. Аналитики подозревают, что эта цель занижена. Команда Джонса из BofA считает, что маржа может приблизиться к 19% — как у собственного прогноза GE Vernova на тот же год. Маржа Siemens Energy за последние два квартала была выше, чем у GE Vernova.

Проблемы с ветровым бизнесом в значительной мере остались позади: в последнем квартале подразделение вышло на ноль — впервые с 2022 года без квартального убытка; компания ждёт безубыточности и по итогам всего финансового года.

Тем временем выплаты акционерам сближаются с показателями GE Vernova: обе компании, по словам Джонса, намерены в ближайшие финансовые годы возвращать акционерам не менее трети денежного потока.

Заказы на турбины

Несмотря на то что бизнес Siemens Energy сильно сосредоточен в Европе, она на деле опережает GE Vernova по заказам на газовые турбины. С 2025 года по первое полугодие 2026-го немецкая компания законтрактовала 54,3 гигаватта твёрдых заказов — на 15% больше, чем GE Vernova, по данным BloombergNEF. Одно из преимуществ Siemens Energy — более высокая доля малых и средних газовых турбин, которые, как говорит аналитик BloombergNEF Атин Джайн, обычно вводят в эксплуатацию быстрее, чем крупнейшие турбины большой мощности.

Долгосрочные перспективы

Siemens Energy может оказаться в выигрышной позиции в долгосрочной перспективе, особенно если ожидания по спросу со стороны дата-центров ИИ окажутся завышенными. Спрос на газовые турбины на её основных рынках — в Европе и на Ближнем Востоке — определяется более структурными факторами, такими как электрификация и отказ от нефтяной генерации.

Спрос на ветроэнергетику тоже не исчез: он продолжает расти в мире, а поскольку GE Vernova заявляет, что не ориентирована на новые заявки в морской ветроэнергетике, позиции Siemens Energy усилились. Рынок морской ветроэнергетики сейчас по сути дуополия Siemens Energy и Vestas, отмечает Маклафлин из HSBC.

Скоро у инвесторов появится обновлённая картина по обеим компаниям: GE Vernova должна отчитаться на этой неделе, а Siemens Energy, как ожидается, объявит цели до 2030 года в следующем месяце. Если сложится исторический шаблон, тон Siemens Energy, вероятно, будет более сдержанным. Но в долгосрочной перспективе доходность акционеров определяется результатами бизнеса, а не умением рассказывать истории. По оценке издания, Siemens Energy — ставка на первое, а не на второе.

Несколько цифр

Siemens Energy в третьем финансовом квартале (по июнь 2026; отчёт 5 августа) показала рекордные заказы 17,9 млрд евро, портфель заказов — 162 млрд евро (в газовых услугах — 73 млрд); Siemens Gamesa впервые с 2022 финансового года сообщила о положительной прибыли до специальных статей. Прогноз на 2026 финансовый год подтверждён: рост сопоставимой выручки 14–16%, маржа 10–12% (ближе к верхней границе).