Strategy впервые допускает продажу биткоинов ради спасения компании

Для компании Strategy наступил момент истины. Замедленный, но тяжёлый обвал криптовалют сильно ударил по фирме, которая скупила десятки миллиардов долларов в биткоине на пике рынка. Падение биткоина обрушило акции Strategy и резко сузило возможности компании привлекать новый капитал.

Уровень стресса настолько высок, что план спасения, представленный в понедельник, включает отказ от мантры Майкла Сэйлора: «Никогда не продавай свой биткоин». Strategy одобрила программу обратного выкупа до $1 млрд как для привилегированных акций, так и для обыкновенных Class A, а также запускает «монетизационную программу» на $1,25 млрд, которая предполагает продажу биткоина для привлечения капитала. Сэйлор заявил, что он «никогда не говорил, что компания не будет продавать биткоин».

«Долгосрочная история не изменилась», — говорит Джефф Дорман, инвестиционный директор Arca. — «Элементы капитальной структуры всё ещё конкурируют друг с другом, но им удалось отложить проблему на время».

Как Strategy стала «биткоин‑сосудом»

Идея Сэйлора превратить свою софтверную компанию в хранилище биткоина захватила воображение криптоинвесторов и породила множество подражателей. Сначала Strategy использовала собственные денежные резервы. Затем начала продавать акции. Потом — выпускать конвертируемые облигации и высокодоходные привилегированные акции.

К моменту, когда биткоин достиг рекордных $126 000 в октябре, Сэйлор накопил более 600 000 BTC и фактически превратил Strategy в прокси‑актив для криптовалюты. Но теперь, когда биткоин потерял более половины стоимости и опустился ниже $60 000, Strategy страдает вместе с ним.

mNAV компании — отношение её стоимости к стоимости биткоин‑резерва — в пятницу упал ниже 1. Это «момент слома», который подорвал доверие инвесторов: рынок оценил Strategy ниже стоимости её биткоинов. Это фактически заморозило способность компании выпускать новые акции для покупки биткоина.

Акции Strategy упали более чем на 80% с пика ноября 2024 года. Stretch — самая популярная привилегированная акция — торгуется на 16% ниже номинала после рекордного падения на прошлой неделе.

Проблемы с акциями и дивидендами

Падение обыкновенных акций означает, что выпуск новых бумаг лишь сильнее размоет долю акционеров и обрушит цену. Но падение привилегированных акций — ещё хуже: выпуск нового привилегированного капитала становится почти невозможным.

Падение Stretch вынудило Strategy поднять и без того огромный годовой дивиденд с 11,5% до 12%, чтобы вернуть инвесторов.

Аналитики говорят: Strategy не может одновременно защитить держателей обыкновенных и привилегированных акций, обслуживая обязательства по дивидендам в $1,8 млрд в год — сумму, которая многократно превышает её выручку от основного софтверного бизнеса. Чтобы продолжать выплаты, компания должна либо продавать больше акций, либо продавать больше биткоина, либо сокращать дивиденды.

Компания уже начала действовать. В понедельник Strategy объявила о планах выкупить до $1 млрд как привилегированных, так и обыкновенных акций. Выкуп снижает количество акций на рынке и уменьшает объём дивидендных выплат.

Strategy также заявила, что может продать биткоин на сумму до $1,25 млрд, чтобы покрыть дивиденды, проценты по долгам, финансировать программу выкупа и пополнить денежный резерв. К 28 июня резерв увеличен до $2,55 млрд.

Как Strategy финансировала биткоин‑покупки

Сэйлор начал трансформацию компании в августе 2020 года. Сначала использовал наличность, затем — продажи акций через программы at‑the‑market. В 2024 году Strategy стала одним из крупнейших мировых эмитентов конвертируемых облигаций, привлекая более $6,2 млрд за год.

В начале 2025 года компания запустила линейку высокодоходных привилегированных акций — Strike, Stretch, Strife и Stride.

Крипто‑инвестор Ник О’Нил из Майами держит около $21 000 в Stretch и планирует докупать при падении. «Вы покупаете их, потому что верите, что биткоин снова вырастет», — говорит он. — «И что биткоин на балансе компании позволит платить дивиденды ещё несколько лет».

В июне Strategy продала 32 BTC, чтобы покрыть дивиденды по Stretch. Продажа была небольшой, но подорвала доверие рынка и вызвала резкое падение. Сейчас Strategy владеет 847 363 BTC — около $51 млрд по текущим ценам.

Критики отмечают, что Сэйлор рекламировал Stretch как продукт «со стабильностью денежного рынка», что вводило инвесторов в заблуждение: в отличие от настоящих фондов денежного рынка, Strategy может легально приостановить выплаты по привилегированным акциям.

«Strategy остаётся приверженной биткоину как основному резервному активу», — заявил Сэйлор.

Инвесторы, которые сыграли на падении

Некоторые частные инвесторы предвидели крах. Музыкант Джон Скаргалл из Филадельфии купил два долгосрочных пут‑опциона на Stretch, заметив, что люди в соцсетях обсуждают его как безопасный фонд денежного рынка. Он купил контракты за $240, продал один за $320, а второй держит до декабря — или продаст раньше, если Stretch упадёт до $50–60.

«Если рынок даёт 10–11% годовых с огромной волатильностью, как инструмент с доходностью 11,5% может быть стабильным?» — говорит он. — «Я понял, что рано или поздно он начнёт вести себя как настоящий высокодоходный инструмент».

Корень кризиса — майская сделка

Аналитики связывают нынешний кризис Stretch с маем, когда Strategy использовала денежный резерв для выкупа $1,5 млрд нулевых купонных конвертируемых нот, погашаемых в 2029 году. Это сократило средства для дивидендов и обрушило Stretch. Скепсис не исчез даже после того, как CEO Фонг Ле заявил, что купил $1 млн Stretch и будет держать до восстановления номинала.

Но внутренние покупки не спасут от макрообвала. При биткоине около $60 000 и нереализованном убытке Strategy более $10 млрд аналитики считают, что компания должна приостановить покупки биткоина и восстановить денежные резервы.

«Strategy всегда покупает на локальном пике» — это уже настоящий рыночный мем, пишет Хулио Морено из CryptoQuant. — «Покупать каждый раз, когда есть капитал, — не стратегия, а формула накопления на вершинах циклов».