Казалось бы, аналогичные отчёты компаний на английском и на китайском языке должны быть одинаковы, а они, оказывается, различаются. То есть, англоязычные читатели могут не увидеть то, что прочтут китайские. Исследование в журнале The Accounting Review показало, что англоязычные годовые отчёты китайских фирм менее полны, чем китайские, а иностранным инвесторам реже отвечают на запросы. Авторы считают, что инвесторы с разным доступом к информации играют по разным правилам.
Фондовый рынок Китая вошёл в медвежью зону: индекс голубых фишек упал более чем на 20% от июньского максимума. Morgan Stanley предупреждает о возможном снижении ещё на 10–15%, прежде чем рынок достигнет дна. Государственные фонды активно скупают акции, но, по оценке WSJ, эта мера выглядит скорее временной, чем решающей.
Потери затронули не только материковый рынок. Иностранные инвесторы пострадали через китайские акции, торгуемые в США и Гонконге, и через программы Stock Connect, которые с 2014 года позволяют иностранным инвесторам покупать акции на материковых биржах через гонконгских брокеров.
Что показало исследование
Китай заинтересован в иностранном капитале. Но, как следует из нового исследования, китайские компании не всегда готовы предоставлять иностранным инвесторам ту же информацию, что и местным акционерам, что ставит иностранцев в информационно невыгодное положение. Исследование опубликовано в The Accounting Review, ведущем научном журнале по раскрытию финансовой информации. Авторы с помощью инструментов машинного обучения сравнили китайские и английские версии годовых отчётов китайских компаний. Это должны быть одни и те же документы на двух языках, но, по словам исследователей, часто они различаются.
Главные выводы:
- Английские версии, как правило, содержат менее полную информацию. Компании с бо́льшей долей иностранных инвесторов реже упоминают в англоязычных отчётах операции в Синьцзяне — именно потому, что такие инвесторы чаще интересуются обвинениями в принудительном труде.
- Компании, получающие государственные субсидии, в английской версии преуменьшают сделки со связанными сторонами. По словам авторов, западные инвесторы считают тесные связи с государством тревожным признаком для корпоративного управления, а китайские нередко видят в них преимущество.
- В китайских версиях встречаются сведения о связях с Коммунистической партией, о принадлежности к Отделу united front («единого фронта») — организации партийного влияния — и о связях с компаниями, фигурировавшими в коррупционных скандалах. В английских версиях этих сведений нет.
- Когда китайские фирмы привлекают капитал у иностранных инвесторов (листинг в США или выпуск акций в Гонконге), они в английских отчётах делают упор на методах учёта, чтобы успокоить главные опасения иностранцев.
Исследователи провели и полевой эксперимент: писали китайским компаниям, представляясь то местными, то иностранными инвесторами, и просили предоставить информацию. Иностранным «инвесторам» компании отвечали вдвое реже. Разрыв был значительно сильнее у компаний с наибольшими расхождениями между версиями отчётов.
Знание китайского языка не помогает, если работаешь на иностранную фирму. По данным исследования, профессиональные аналитики иностранных брокеров располагают худшей информацией и делают менее точные прогнозы, чем китайские коллеги, во многом потому, что компании неохотно с ними общаются и отвечают на вопросы.
Цена избирательного раскрытия
Исследователи обнаружили, что такое избирательное раскрытие снижает ликвидность акций, и компании труднее и дороже привлекать капитал. То есть они платят реальную цену за ограниченный доступ иностранцев к информации.
Исследование называет две причины. Первая — стратегическая: компании подстраивают информацию под каждую аудиторию, делая упор на том, что она хочет услышать, и приглушая то, что не хочет. Вторая — культурная: предпочтение «своих», подкреплённое важностью в Китае не обижать местных заинтересованных лиц, особенно чиновников, нередко в ущерб акционерам.
Прежние исследования показывали, что китайские фирмы иногда принимают меры в пользу связанных компаний или государства, даже если они вредят интересам акционеров. Государственные предприятия составляют основную часть капитализации китайского рынка и обладают непропорционально большим регуляторным влиянием, что для американских инвесторов — совсем другая ситуация.
По оценке WSJ, это противоречие — стремление привлечь иностранный капитал при рефлекторной защите «своих» — отражает напряжение в основе китайской экономической модели. Оно же видно и в нынешнем обвале рынка, когда Пекин одновременно пытается стабилизировать цены на акции и усиливает контроль над информационной средой.
По оценке издания, главная проблема не в различиях самих публичных документов: в 2026 году любой инвестор может прогнать китайский годовой отчёт через переводчик. Важнее то, что эти расхождения говорят о частных контактах, которые гораздо труднее измерить: звонки, на которые не отвечают, и встречи, где делятся меньшим.
Исследователи не призывают отказаться от инвестиций в Китай. Но, как они пишут, американские и китайские инвесторы и компании «играют в разные игры по разным правилам». Если стратегия опирается на ту же информацию, что и у местных инвесторов, нужна другая стратегия — или другой рынок.
