Nvidia без Хуанга: компания устойчива, но стратегия расходов может измениться
После ухода основателя Дженсена Хуанга акции Nvidia подешевели на 4%, а с конца октября потеряли 22%. Однако бизнес компании остаётся крепким: спрос на её чипы превышает предложение, а свободный денежный поток исчисляется сотнями миллиардов долларов. Главный вопрос для инвесторов: как преемник распорядится этими деньгами.
Уход Дженсена Хуанга с поста главы крупнейшего производителя чипов для искусственного интеллекта обернулся для Nvidia падением акций на 4% в четверг, пишет The Wall Street Journal. С конца октября, когда The New York Times опубликовала сведения о его отношениях с женщиной, которую подозревают в работе на китайскую разведку, бумаги подешевели на 22%. Они отставали от рынка и раньше: инвесторы опасались за центральное положение компании в «ИИ-трейде». Издание считает, что коммерчески Nvidia остаётся на прочной основе и, вероятно, сохранит её надолго даже без Хуанга.
Компания глубоко встроена в цепочки поставок крупных технологических корпораций и лабораторий ИИ, тратящих сотни миллиардов долларов в год на вычислительные мощности. Её программное обеспечение, управляющее обработкой вычислений на чипах, остаётся доминирующим и повсеместным, что даёт конкурентное преимущество. Будущие чипы и системы планируются за годы вперёд, поэтому отсутствие Хуанга, по оценке издания, мало повлияет на продукцию в ближайшей перспективе. Назначенная в четверг временным главой финансовый директор Колетт Кресс ещё в августе говорила, что выручка в финансовом году, заканчивающемся в начале 2028 года, вырастет на 70%. Это медленнее, чем годом раньше, но означает около 287 миллиардов долларов дополнительной выручки при валовой марже выше 70%. Предложение чипов, по её словам, останется узким местом как минимум до конца 2028 финансового года.
По расчётам FactSet, за четыре квартала, начиная с отчётного на следующей неделе, компания может заработать около 261 миллиарда долларов свободного денежного потока. Это пополнит запасы денег, которые в последнем отчётном квартале составили почти 100 миллиардов. Отчёт за третий квартал Nvidia опубликует во вторник, 17 ноября, впервые без Хуанга. По данным FourWeekMBA, в августе она прогнозировала выручку около 108 миллиардов долларов (плюс-минус 2%) и валовую маржу 74%. Сводные оценки аналитиков в источниках не приводятся.
Самым значимым для инвесторов станет вопрос о том, как новый руководитель будет тратить эти деньги. Хуанг, по оценке издания, отвечал на накопление наличности щедрыми расходами, став финансовым покровителем всей экосистемы ИИ. Он вкладывал миллиарды долларов в доли клиентов и поставщиков и заключал сделки «круговой» схемы финансирования и гарантии остаточной стоимости. Такие шаги могут увеличить будущую выручку, но и ставят под значительный риск здоровый баланс компании. Издание проводит параллель с Apple, которую Стив Джобс покинул в 2011 году с запасом наличности около 81,5 миллиарда долларов: Джобс считал деньги необходимыми для инноваций и сохранения вариантов, а сменивший его Тим Кук активно возвращал их акционерам через выкуп акций и дивиденды. Совокупная доходность Apple за 15 лет его руководства, включая реинвестированные дивиденды, превысила 2700% против примерно 750% у индекса S&P 500.
Nvidia при Хуанге тоже заметно увеличила выкуп акций: за последние пару кварталов компания выкупила бумаги на 40 миллиардов долларов, а в сентябре повысила лимит программы до 235 миллиардов на период до конца 2028 финансового года. Издание считает вероятным, хотя и не гарантирует, что преемник вернёт акционерам ещё больше денег и откажется от креативных финансовых сделок и инвестиций. Трамп в четверг предложил назначить Кука, но, по оценке издания, это маловероятно. Постоянную должность может получить Кресс либо, что кажется вероятнее, внутренний технический лидер вроде Иана Бака, сыгравшего ключевую роль в превращении Nvidia в доминирующего игрока в ИИ-вычислениях.
Перемены могут быть болезненными: сворачивание поддержки партнёров и клиентов способно замедлить рост выручки и требует осторожности, чтобы не вызвать обратные потери на балансе самой Nvidia. Аналитик UBS Тим Аркури оценил в записке, что сокращение финансирования со стороны компании может легко изъять из системы 50 миллиардов долларов и более, причём в момент, когда ставки растут, а ИИ-компаниям сложнее занимать. С другой стороны, поддержание искусственного спроса может усилить ущерб для Nvidia, если конечный спрос в какой-то момент замедлится. По мнению издания, жёсткая гонка за вычислительными мощностями начинает стихать, и умелое управление огромным предприятием становится важнее торговых талантов Хуанга.
С учётом потенциала увеличения выплат Nvidia, по расчётам издания, выглядит недорогой: компания торгуется менее чем за 12 прогнозных годовых прибылей, это минимум за десятилетия, а доходность свободного денежного потока исторически максимальна, около 7 долларов на каждые 100 вложенных в следующем году. Акции могут упасть ещё сильнее, когда станут известны новые подробности о поведении Хуанга и возможных нарушениях экспортного контроля, что осложнит выбор момента входа для инвесторов. Тем не менее, заключает издание, без Хуанга компания может оказаться в лучшем положении, чем с ним.
