Индонезийские акции потеряли почти 15% за две торговые сессии после предупреждения MSCI о возможном исключении страны из глобальных индексов. Уже 20 октября котировки начали восстанавливаться. Окончательного решения пока нет: компания проводит консультацию. Однако, риск будущих продаж международными фондами выявил, насколько рынок зависит от доверия к его правилам.
Индекс Jakarta Composite снизился на 11,6% в пятницу, 16 октября, и ещё на 3,6% в понедельник, 19 октября. Совокупное падение составило около 14,8%: дневные проценты рассчитываются последовательно, поэтому просто складывать их нельзя. По данным Reuters, это самый глубокий двухдневный обвал за доступную историю наблюдений, превзошедший эпизоды азиатского кризиса 1998 года. Давление распространилось на рупию и государственные облигации, но само по себе ещё не означает кризиса всей экономики.
Во вторник, 20 октября, рынок перешёл к восстановлению. В утреннем сообщении Reuters, индекс прибавлял около 3%, частично компенсируя потери предыдущих сессий. Это внутридневной показатель, который нельзя выдавать за результат закрытия торгов. Отскок также не доказывает, что причины недоверия инвесторов устранены.
Почему важна оценка частной компании
MSCI рассчитывает индексы, которые служат ориентирами для международных инвестиционных фондов. Компания разделяет рынки на развитые, развивающиеся, пограничные и обособленные — standalone. Индексы последней категории не входят в её общие индексы развивающихся и пограничных рынков. Это классификация условий инвестирования, а не запрет покупать акции компаний соответствующей страны.
Для индексного фонда состав выбранного ориентира определяет, какие бумаги он должен держать. Если индонезийские акции из него исключат, фондам, воспроизводящим такой индекс, придётся соответствующим образом перестроить портфели. Другие инвесторы могут начать продавать заранее, ожидая снижения спроса. Поэтому рынок способен упасть ещё до окончательного решения и до обязательных продаж со стороны фондов.
Претензии касаются прозрачности
Официальное уведомление MSCI датировано 15 октября, а основная рыночная реакция последовала на следующий день. Компания указала на непрозрачность структуры владения и сохраняющиеся подозрения в согласованных торговых операциях. По её оценке, объявленных реформ недостаточно без последовательного исполнения и доказательств эффективности надзора. Подозрения при этом не равнозначны установленной судом манипуляции каждой затронутой акцией.
Ключевое понятие здесь — free float, доля акций, доступных для свободного обращения. Если бумаги формально распределены между разными владельцами, но фактически контролируются связанными участниками, оценка доступного предложения может оказаться завышенной. Тогда крупному фонду сложнее купить или продать пакет без резкого изменения цены. Для международного инвестора прозрачность собственности поэтому имеет практическое значение: она помогает оценить возможность выйти из вложения.
Уже ушедшие деньги и возможные потери
C начала года иностранные инвесторы продали индонезийские акции на $4,98 млрд больше, чем купили. Отдельно Goldman Sachs оценил возможный отток пассивных инвестиций при полном исключении из индексов в $5,6 млрд. Первая цифра описывает состоявшиеся операции, вторая — условный сценарий. Складывать их как уже понесённые потери нельзя.
Снижение биржевой стоимости также не означает, что такая же сумма наличных покинула страну. Капитализация меняется вслед за ценами сделок, по которым переоцениваются и остальные акции. Но продажа активов иностранцами с последующим обменом рупий на доллары способна усилить давление на валюту. Устойчивое недоверие может также осложнить новые размещения акций и повысить требуемую инвесторами доходность облигаций.
Что могут сделать власти
Биржа снизила допустимое дневное падение цен акций с 15% до 7%. Ещё 19 октября она объявила об исключении из основного индекса бумаг с чрезмерно концентрированным владением, а финансовый регулятор OJK заявил о продолжении реформ прозрачности и правоприменения. Ограничение колебаний способно замедлить распродажу, но не устраняет вопросы к собственности и торговле. Изменение местного индекса, в свою очередь, не является решением MSCI о международном статусе страны.
MSCI принимает замечания до 30 апреля 2027 года и обещает объявить решение не позднее 30 июня. Пока начата консультация, хотя компания прямо указывает на намерение провести переклассификацию при отсутствии убедительных улучшений. Для Индонезии задача состоит в том, чтобы подтвердить результатами уже объявленные изменения. Частная компания не управляет её экономикой, но доверие к качеству рынка определяет доступ к значительной части международного капитала.
