Через две недели ФРС должна решить, повышать ли ставку — и впервые за долгое время исход этого решения не очевиден никому. Дорожающая нефть на фоне незатихающей войны с Ираном заставляет инвесторов и самих управляющих Федрезерва спорить: перед ними временный ценовой шок или начало нового витка инфляции.
Растущие цены на нефть вынуждают центральные банки решать, как долго ещё можно списывать влияние войны с Ираном на инфляцию на «временный фактор». Что касается Федеральной резервной системы США, инвесторы всё чаще склоняются к ответу: осталось недолго.
Вслед за нефтяными котировками в последние дни поднялась и доходность казначейских облигаций — по эталонным десятилетним бумагам она достигла максимума за весь срок президентства Трампа. Рост цен на энергоносители почти неизбежно тянет доходность вверх: инвесторы закладывают либо более высокую инфляцию, либо повышение ставки ФРС, призванное её сдержать.
«Действовать решительно»
Управляющий ФРС Майкл Барр заявил во вторник, что центробанку следует начать повышать ставку уже в этом месяце — если только новые данные не покажут ослабления ценового давления. «Если окажется, что инфляция недостаточно замедляется, я считаю, нам нужно действовать решительно и повышать ставку», — сказал он, выступая в Вашингтоне. По его словам, к 2024 году ФРС удалось снизить инфляцию до уровня чуть выше 2%, однако в прошлом году прогресс застопорился — сказались пошлины, конфликт на Ближнем Востоке и бум инвестиций в искусственный интеллект.
Эти слова показывают, насколько неоднозначным стало решение, которое предстоит принять на заседании 15–16 сентября. Многое будет зависеть от того, как будут развиваться события в ближайшие две недели, включая августовский отчёт по инфляции, который выйдет 11 сентября. Напомним, что в июле, когда ФРС решила оставить ставку без изменений, трое коллег Барра проголосовали за её повышение.
Председатель ФРС Кевин Уорш на прошлой неделе отмечал, что следит не только за статистикой. Объясняя июльское решение сохранить ставку, он говорил, что большинство членов комитета хотели дождаться новой информации — «особенно с учётом возможных изменений в цепочках поставок, инвестиционных потоках и геополитике». По этой логике продолжающийся конфликт, удерживающий цены на энергоносители на высоком уровне, — как раз то развитие событий, которое способно повлиять на позицию регулятора.
Смена эпох: от избытка сбережений к инвестиционному буму
В понедельник Уорш дал более широкую оценку происходящему. Выступая как сопредседатель саммита финансовых лидеров G20 в Эшвилле (Северная Каролина) вместе с министром финансов Скоттом Бессентом, он заявил, что эпоха «глобального избытка сбережений» — идеи о том, что капиталу попросту не хватает возможностей для вложения, — уступила место «глобальному инвестиционному буму».
По мнению стратегов JPMorgan Chase, хотя это высказывание, строго говоря, касалось причин, по которым долгосрочные ставки должны держаться выше, чем в последнее десятилетие, и мало связано напрямую с политикой ФРС, инвесторы всё равно восприняли его как сигнал в пользу более высоких ставок.
Шок, который не проходит
Обычно центробанки предпочитают переждать энергетические шоки, а не реагировать на них: считается, что скачок цен со временем сходит на нет, а повышение ставки лишь дополнительно затормозит экономику, и без того ослабленную самим шоком. Проблема ФРС в том, что в этот раз шок не проходит. Война с Ираном началась в конце февраля, когда чиновники и инвесторы рассчитывали, что перебои продлятся от силы несколько недель. Спустя полгода конфликт так и не урегулирован.
Удар пришёлся на экономику, где инфляция и без того уже пять лет держится выше целевого уровня ФРС в 2%. Чем дольше это продолжается, тем выше риск, что бизнес и работники начнут закладывать более высокие цены в свои долгосрочные планы.
Европейский центробанк уже повысил ставку в июне и, как ожидается, сделает это снова на заседании на следующей неделе, расценивая рост цен на энергоносители как угрозу для инфляционных ожиданий.
Представители ФРС внимательно следят за так называемой базовой инфляцией — показателем, не учитывающим волатильные цены на продукты питания и энергоносители. Первые пять месяцев года этот показатель оказывался устойчивее, чем ожидалось, и хотя июнь и июль выглядели чуть лучше, Уорш на прошлой неделе заявил, что эти данные пока не убедили его в улучшении базового тренда.
Спор внутри самой ФРС
В понедельник Бессент, напротив, представил последние данные как аргумент в пользу того, чтобы ФРС оставила ставку без изменений. «Я убеждён, что мы имеем дело с шоком предложения», — заявил он в эфире CNBC. «По традиции, в условиях шока предложения ставку не повышают — если только не проявляются эффекты второго или третьего порядка, а базовая инфляция, как мы видим, остаётся весьма и весьма сдержанной».
Сам Уорш не раскрывает, как именно отреагирует ФРС, — это согласуется с его позицией: центробанку следует ориентироваться на сигналы рынка, а не формировать их самому. По его мнению, инвесторы, предоставленные сами себе, дают более полезный сигнал, чем тот, что складывается под влиянием прогнозов самой ФРС.
Рынки же считают, что повышение ставки — вопрос времени: если не в сентябре, то к декабрю. Это повышает ставки в игре независимо от того, какое решение центробанк примет на ближайшем заседании. Если ставку поднимут, инвесторы захотят понять, последуют ли новые повышения — а это может подтолкнуть вверх и долгосрочные ставки. Если её сохранят на прежнем уровне, у рынков возникнет закономерный вопрос: как это соотносится со словами председателя о том, что инфляция не улучшается, а условия кредитования не сдерживают экономику.
